专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。2020-2023年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54亿元，同比增速分别为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为1.11/2.12/3.08/6.07亿元，同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1收入6.8亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长44.5%。
与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下业的深度开发。
超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED显示屏行业市场规模2019年为659亿元，疫情以来市场规模逐年下滑，2022年受疫情及下游终端应用影响，2022年中国LED显示屏市场规模为493亿元，预计2024年会增长至634亿元。据GGII预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024年依旧将保持二位数以上的高增长，从而带动LED显示屏规模增至634亿元。随着5G+8K技术的发展和商业应用不断成熟，MLED市场规模有望迎来快速成长。LED显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算，2021年公司LED显示控制和视频处理系统在LED显示屏总成本的占比为7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024年的细分市场规模分别为40.6/34.8/37.9/44.7亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.67/57.69/76.59亿元，同比增长39.7%/35.2%/32.8%；2024-2026年归母公司净利润分别为9.07/12.87/18.15亿元，同比增长49.5%/41.8%/41.1%，对应EPS为17.67/25.05/35.34元。以2024年5月6日收盘价429.50元计算，2024-2026年PE为24.3/17.1/12.2倍，考虑到公司在视频图像显控领域的龙头地位、与下游重要客户的关系、以及在MLED领域的前瞻布局等因素，预计公司市占率会保持提升态势，未来会持续受益于下游应用场景的丰富、MLED发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：MLED发展不及预期风险，公司MLED产品导入不及预期；市场竞争风险；下游需求波动风险；首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。